Det är alltid intressant när någonting på börsen går dåligt. Initialt försöker folk köpa dippen, men ju längre tid det går desto mer negativt inställda blir man. Det märks inte minst på senare tid där många har kastat in handduken i svenska småbolag.
Inget driver heller narrativ så mycket som pris. I slutet av 2024 pratades det om amerikansk exceptionalism och att Sverige var ett förlorat fall. Det gjorde Stockholmsbörsen rekordbillig mot den amerikanska och vi vet vad som hände sedan dess.
Det är som att de senaste årens avkastning ses som ett självklart argument för hur bra något är. Som om börsen är någon slags popularitetstävling. Men det är exakta motsatsen till vad börsen är. Det populära blir dyrt vilket minskar framtida avkastning, medan det impopulära blir billigt vilket ökar framtida avkastning. Inte minst har det varit tydligt bland de svenska småbolagen.
Småbolagens avkastning går i cykler
Vi har nu haft fem år av nollavkastning för svenska småbolag. Ju längre ner vi går i småbolagslistorna desto värre där First North är ner med över -60 % de senaste fem åren.
Men detta är inget nytt. Småbolagens avkastning har historiskt gått i cykler vilket visas i grafen nedan. De senaste årens underprestation är fortfarande inte lika stor som under IT-bubblan då alla skulle köpa Ericsson.
Att vi nu har sett fem år av underprestation för småbolagen är inte heller så konstigt. Avkastning återgår till medelvärdet och i början av 2021 visade flera småbolagsindex en avkastning på över 20 % per år föregående 5-årsperiod. Alla ville investera i småbolagen och det var ett riktigt spekulativt klimat.
Det fick mig att då läsa bubbellitteratur som Shillers ”Irrational Exhuberance”, studera värderingar samt minska andelen aktier markant i min portfölj. Jag kom fram till att även om värderingarna var höga bland småbolagen, speciellt First North, var de inte så höga bland storbolagen. Medan First North är ner med -60 % de senaste fem åren har OMXS30 gått upp med +60 %.
Småbolagens värderingar idag
Idag råder det motsatta förhållandet. Storbolagen mätt förenklat utifrån topp 30 i börsvärde (exklusive ABB, AstraZeneca och investmentbolag) värderas nu högre än hösten 2021. Småbolagen (övriga bolag) värderas klart lägre. En bidragande faktor är att storbolagen har bibehållit sina marginaler på grund av sitt exportfokus, medan småbolagens marginaler har fallit på grund av den inhemska lågkonjunkturen.
| Storbolag (topp 30) | 2021 | 2026 |
|---|---|---|
| Börsvärde | 6400 miljarder | 8000 miljarder |
| P/S | 2,5 | 2,9 |
| Vinstmarginal | 11,7 % | 11,3 % |
| Småbolag (övriga) | 2021 | 2026 |
|---|---|---|
| Börsvärde | 3700 miljarder | 3450 miljarder |
| P/S | 1,9 | 1,4 |
| Vinstmarginal | 9,1 % | 5,3 % |
Får vi en vändning?
Cykelns toppar och bottnar kan även vara ganska uppenbara i efterhand. För en månad sedan la jag fram tesen att det negativa sentimentet i småbolagen kan vara ett tecken på kapitulation. Många pratade om småbolagens underprestation och stora utflöden ur småbolagsfonder ledde till tvångsförsäljningar. Aktier såldes av på bra rapporter och utvecklingen var frånkopplad storbolagens och ekonomins utveckling.
Sedan dess har underprestationen stannat av. Småbolagsindexen är även det som återhämtat sig kraftigast sedan sentimentet vände efter eldupphör i Iran. Det är upplagt för att svenska småbolag kan bryta ut sin 2-åriga sidledes rörelse vilket inte heller är ovanligt efter en negativ marknadsrörelse. Det ser nu ut som att de kan ha bottnat relativt storbolagen under februari/mars.
Attraktivare att vara aktiv
Det finns alltid en köpare och säljare på en marknad och för att få överavkastning gäller det att vara den med övertaget. Att investerare varit negativa till småbolagen de senaste åren skapar därför lägen.
Dessutom har det även skett stora ändringar på den institutionella spelplanen. Sparare har flytt från småbolagsfonder vilket gör att kapitalet i sektorn minskat. Sedan årsskiftet blev det en AP-fond mindre på marknaden och i år kommer även många småbolagsfonder kastas ut ur PPM. Det minskar konkurrensen och ökar potentialen för överavkastning. Detta dessutom i en miljö som redan är attraktiv för att vara aktiv.
Jag köper gärna felprissatta småbolagsaktier från fondernas tvångslikviditationer. Historien talar även för att bra perioder för systematiska strategier tenderar att komma efter att småbolagen underpresterat. Det skedde både efter småbolagens underprestation under IT-bubblan och finanskrisen. För till slut vänder cykeln och sedan kommer småbolagen plötsligt vara i mode igen (efter att de gett bra avkastning).